Moody’s reafirma calificación a las acciones de UNACEM: motivos y factores en contra

La calificadora de riesgos Moody’s Local ratificó la categoría 1.pe a las acciones comunes de UNACEM Corp S.A.A. y mantiene su perspectiva estable. El Holding es poseedor de las acciones de las subsidiarias que conforman el Grupo UNACEM, el cual se encuentra principalmente conformado por UNACEM Perú, Skanon Investments, Inc, UNACEM Ecuador y Compañía Eléctrica el Platanal S.A.- CELEPSA.

La categoría otorgada a las acciones comunes de UNACEM Corp recoge la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades, la misma que se pondera como ‘Muy Alta’. A lo anterior se suma la liquidez de mercado de dichas acciones, la cual resulta ‘Alta’ al medir la frecuencia de negociación en 76.82% en los últimos seis meses. Según el informe, al 31 de diciembre de 2023, el capital social del holding estuvo conformado por 1,818,127,611 acciones a valor nominal de S/1.00 cada una. Al respecto, el precio de cierre de la cotización de la acción, al 31 de diciembre de 2023, fue S/1.52.

Motivos detrás de la calificación

El informe señala que se pondera la diversificación del portafolio de activos en países con distintos riesgos (Perú, Estados Unidos, Ecuador, Chile y Colombia) y con presencia en los sectores de cemento, concreto y energía. En línea con lo anterior, se considera viable la estrategia de crecimiento de sus unidades de negocio a través de la creación de valor mediante inversiones, permitiéndole consolidar su presencia a lo largo de la Costa Pacífico.

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“En el 2023 UNACEM Corp concretó la compra de Termochilca S.A. por parte de su subsidiaria CELEPSA -fortaleciendo su posición en el mercado eléctrico-, así como la compra del 100% de la participación en la empresa Martin Marietta Southern California Cement, LLC (hoy, Tehachapi Cement LLC) por parte de la subsidiaria Skanon Investment Inc., permitiéndole fortalecer su presencia en los Estados Unidos. También se pondera la constitución de una nueva sociedad, cuyo objeto será la construcción y operación de una planta industrial en la zona de Condorcocha (Junín) para la producción de cal viva y carbonatos de calcio, denominada CALCEM S.A.”, detalla Moody’s Local.

Del mismo modo, la calificadora destaca la sólida posición financiera de UNACEM Corp, que se respalda en el nivel de operaciones de sus subsidiarias y en el importante market share que mantienen, a lo cual se suma el acceso a diversas fuentes de financiamiento.

Factores adversos

Moody’s Local considera como factor adverso la subordinación estructural existente respecto de su subsidiaria UNACEM Perú, dado que esta última se constituye como la principal generadora para la compañía al haber aportado, al 31 de diciembre de 2023, el 74.45% de los ingresos de UNACEM Corp.

“Si bien se considera positivamente la palanca financiera directa (Deuda financiera/EBITDA) que registra al cierre de análisis local recoge que, al incluir la exposición indirecta (+S/2,227.5 millones) asociada a la deuda de subsidiarias que cuentan con la garantía de UNACEM Corp, se registra un aumento de la palanca financiera, conllevando a que el indicador sea 7.64x, nivel considerado alto. Es de mencionar que, a nivel consolidado la palanca financiera es 3.70x.”

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Asimismo, se considera la exposición del holding a los riesgos implícitos de los sectores donde operan sus subsidiarias, en vista que la capacidad crediticia de UNACEM CORP, como empresa holding, se encuentra limitada sólo a la recepción de dividendos y regalías por parte de sus subsidiarias para generar ingresos.

“No menos importante resulta el performance del sector construcción, principalmente en Perú, que es altamente sensible a ciclos económicos y al entorno de lento dinamismo de la inversión en infraestructura y desarrollo inmobiliario, que sumado a la inestabilidad política local afectan las expectativas de crecimiento, la confianza empresarial y el consumo privado”, se lee en el informe.

Rentabilidad y eficiencia

Al cierre del 2023, la compañía registró una utilidad neta de S/359.6 millones, 12.82% por debajo de lo reportado en el mismo periodo de 2022. Lo anterior incorpora un ajuste en los dividendos percibidos (-9.37% interanual) producto del menor resultado de sus subsidiarias, en particular de Inversiones Imbabura S.A. y Compañía Eléctrica el Platanal (CELEPSA), afectadas tanto por menor demanda de cemento en Ecuador por eventos externos.

A pesar de lo anterior, el resultado bruto fue suficiente para cubrir los gastos administrativos, aún cuando fueron mayores por el incremento de personal y de servicios contratados a terceros para fortalecer las capacidades corporativas de todas las empresas del grupo. Producto de la menor utilidad neta, los indicadores de rentabilidad de UNACEM Corp se ajustaron. En este sentido, el retorno anualizado sobre el patrimonio promedio (ROAE) se situó 6.75% desde 10.48% en el 2022, mientras que el retorno anualizado sobre los activos promedio (ROAA) fue de 5.57%, desde 8.61%.

Por otro lado, UNACEM Corp registró un EBITDA de S/428.2 millones, 12.28% por debajo del exhibido en el mismo periodo de 2022, lo que generó el menor margen. A pesar de lo anterior, las coberturas que ofrece el EBITDA sobre el gasto financiero y el servicio de deuda continúan siendo adecuadas .

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