Surge preocupación por gran posición en opciones de JPMorgan

El JPMorgan Hedged Equity Fund (JHEQX), de US$ 16,000 millones, un producto de renta variable largo que utiliza derivados para proteger su cartera de caídas y volatilidad, posee decenas de miles de contratos de opciones de venta de protección que vencen el viernes con un precio de ejercicio no muy por debajo del nivel actual del S&P 500.

Esto es importante porque los operadores del otro lado de la operación se arriesgan a una exposición no deseada a medida que se acerca el vencimiento y el índice amenaza con caer por debajo del precio de ejercicio. Si eso ocurriera, acabarían teniendo una posición larga en acciones. Para cubrir ese riesgo, realizan operaciones en corto para volver a una posición neutral.

Es una cara de un proceso denominado cobertura delta, y algunos observadores del mercado temen que sea un potencial acelerador y amplificador de la volatilidad para el indicador bursátil. El S&P 500 caía un 0.4%, hasta los 4,254.58 puntos, a las 12:20p.m. hora de Nueva York. El precio de ejercicio de las opciones de venta JHEQX es de 4,210.

“La fuerza gravitatoria de esto es cada vez más fuerte”, dijo Dave Lutz, jefe de fondos cotizados de JonesTrading. “Si no recuperamos los 4,400, es el objetivo para el viernes”.

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JHEQX es conocido como una “ballena” en el ámbito de los derivados debido a la percepción de su enorme influencia. No solo sus posiciones concentradas en opciones son relativamente grandes para los estándares del mercado, sino que sus patrones mecánicos de negociación son bien conocidos, lo que permite a otros operadores aprovecharse de ellos.

Es difícil demostrar de forma concluyente que puede influir en el mercado, y JHEQX será una de las muchas fuerzas que actuarán el viernes. Pero se ha demostrado que el reajuste trimestral de su posición en opciones coincide con los movimientos del S&P 500, lo que genera teorías de que el fondo es al menos un factor que influye.

Cuando los activos del producto se dispararon, JPMorgan Asset Management creó dos fondos hermanos en 2021 que siguen la misma estrategia, pero con diferentes vencimientos de opciones. Desde entonces, se ha canalizado nuevo efectivo hacia ellos, que ahora cuentan con activos combinados de unos US$ 7,000 millones.

Un portavoz de JPMorgan declinó hacer comentarios sobre la posible influencia de JHEQX en el mercado en general.

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La posición de derivados del fondo consiste en un collar de opciones de venta que implica la compra de opciones de venta, así como la venta de opciones de compra alcistas y opciones de venta aún más bajistas. Al final de cada trimestre, estas posiciones suelen renovarse sin incidentes. Sin embargo, el mercado es especialmente susceptible de verse influido cuando el nivel de negociación del S&P 500 se aproxima al precio de ejercicio de cualquiera de los tramos de la operación en torno al momento del vencimiento.

El impacto potencial del fondo no solo genera volatilidad. Durante el repunte de las acciones en diciembre, por ejemplo, cuando estaba en juego el precio de ejercicio de sus contratos de compra, se dijo que había sido el responsable de amortiguar el movimiento del S&P 500.

Al cierre del lunes, había 55,000 contratos de venta en circulación con un precio de ejercicio de 4.210 y un vencimiento el viernes, según datos recopilados por Bloomberg. Tienen un valor nominal de US$ 24,000 millones. A finales de julio, JHEQX tenía casi 37,000 contratos, según los datos.

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